文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(s勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝　

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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