4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàn东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿g)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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