近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀g)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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