调(diào)油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不稳圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PT圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式A、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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